2月11日，中國證券監督管理(lǐ)委員會(huì)主闆發審委發布公告稱，江蘇省廣電有(yǒu)線信息網絡股份有(yǒu)限公司（首發）獲通(tōng)過，這意味着除歌(gē)華有(yǒu)線、天威視訊、陝西廣電網絡、湖(hú)北廣電網絡、吉視傳媒、華數傳媒、電廣傳媒（旗下湖(hú)南有(yǒu)線）之外，廣電網絡上(shàng)市公司又添一家(jiā)。

    有(yǒu)消息稱，2013年末，江蘇有(yǒu)線用戶數1764萬（直接用戶740萬，間(jiān)接用戶1000餘萬），其中數字電視用戶1354萬，均占全國用戶數量的十分之一強（筆者注：這一數據有(yǒu)誤，有(yǒu)線電視用戶和(hé)數字電視用戶約占7%到8%左右）。

    江蘇有(yǒu)線募集的47億元資金中，其中30.58億元用于合資新設公司整合全省廣電網絡項目；1.98億元用于廣電網絡資源整合項目；10.65億元用于全省NGB（下一代廣播電視網）基礎網絡建設項目；3.85億元用于雲媒體(tǐ)電視內(nèi)容集成平台項目。可(kě)以看出，絕大(dà)部分募集資金将用于網絡整合，擴大(dà)公司直接用戶規模。

發審委詢問主要問題

主闆發審委的公告顯示，關于江蘇有(yǒu)線提出詢問的主要問題如下：

    1、發行(xíng)人(rén)18家(jiā)股東中有(yǒu)11家(jiā)股東系廣電行(xíng)業內(nèi)企業。發行(xíng)人(rén)第一大(dà)股東為(wèi)江蘇省廣播電視信息網絡投資有(yǒu)限公司，持有(yǒu)公司55,685.3137萬股股權，占本次發行(xíng)前總股本的23.29%，其控股股東為(wèi)江蘇省廣播電視總台。請(qǐng)保薦代表人(rén)結合發行(xíng)人(rén)各股東與江蘇省廣播電視總台的股權及業務管理(lǐ)關系，進一步說明(míng)認定發行(xíng)人(rén)無實際控制(zhì)人(rén)的理(lǐ)由。

    解讀：這部分關心的應該是江蘇廣電總台和(hé)南京廣電等得(de)方廣電台是否是一緻行(xíng)動人(rén)的問題，所以需要解釋雙方是否存在行(xíng)政、業務及資本等層面的隸屬關系。

    2、請(qǐng)發行(xíng)人(rén)代表進一步說明(míng)與江蘇省廣播電視總台及其他關聯方交易定價的原則依據及未來(lái)執行(xíng)的穩定性。請(qǐng)保薦代表人(rén)結合行(xíng)業情況說明(míng)對發行(xíng)人(rén)關聯交易定價公允性的核查情況。

    解讀：這部分應該是就本地及外地電視頻道(dào)的傳輸費用以及相關的前終端及服務費用，這部分廣電特色的定價需要找到合适依據。

    3、請(qǐng)保薦代表人(rén)進一步說明(míng)發行(xíng)人(rén)在吸收合并太湖(hú)明(míng)珠、中廣網絡、常州廣網、南京廣網、蘇州有(yǒu)線、鹽廣發展等6家(jiā)地方廣電網絡公司過程中針對債務轉移所履行(xíng)的程序及其法律依據。

    解讀：衆所周知，有(yǒu)線電視省網整合中存在多(duō)種資産處理(lǐ)方式。這部分應該是關心江蘇有(yǒu)線在整合過程中的方式方法，看是否有(yǒu)後遺症。

    4、請(qǐng)發行(xíng)人(rén)代表結合IPTV和(hé)互聯網電視快速發展對傳統收視業務的沖擊和(hé)公司未來(lái)戰略規劃，就業務模式發展對機頂盒、智能卡和(hé)調制(zhì)解調器(qì)三類設備攤銷期限的可(kě)能影(yǐng)響與同行(xíng)業其他上(shàng)市公司進行(xíng)比較分析。請(qǐng)保薦代表人(rén)對相關核查情況進行(xíng)說明(míng)。

    解讀：這是唯一的一個(gè)業務問題，不過這類問題想必保薦人(rén)早就想好了應答(dá)之策，實際上(shàng)不痛不癢，走個(gè)形式。

上(shàng)市後估值問題

    相關報道(dào)表示，同期歌(gē)華有(yǒu)線用戶數為(wèi)524萬戶，綜合7.85的發行(xíng)價格、歌(gē)華有(yǒu)線和(hé)吉視傳媒市值的2.5倍（業績取值2倍，用戶數取值3倍），20%的業績增長水(shuǐ)平以及新股因素，江蘇作(zuò)為(wèi)有(yǒu)線用戶大(dà)省，未來(lái)整合空(kōng)間(jiān)巨大(dà)，則定位13~17元，市值估計(jì)約有(yǒu)450億。

    不過常話(huà)短(duǎn)說認為(wèi)，這一估值方式過于理(lǐ)想化。即使募集到所需要的資金，對于間(jiān)接用戶的整合也不會(huì)一帆風順，因為(wèi)整合不單單是錢(qián)的問題，更是政治和(hé)權力問題。特别是考慮到蘇南地區(qū)經濟發達，用戶ARPU值高(gāo)，這些(xiē)地方的市網都有(yǒu)很(hěn)強的實力，日子也是過的紅紅火(huǒ)火(huǒ)，犯不着去省網吃(chī)平均主義的大(dà)鍋飯。從其用戶和(hé)業務結構來(lái)看，其1700餘萬用戶，直接用戶約740萬，間(jiān)接用戶所帶來(lái)的收入僅在5%上(shàng)下，所以這1000萬間(jiān)接用戶折算(suàn)下來(lái)其實很(hěn)少(shǎo)。

    可(kě)以參考的是，20億元收入、利潤率6.74%、620萬用戶的陝西廣電網絡市值為(wèi)60億元；11.5億收入、利潤率15.94%、400萬用戶的湖(hú)北廣電網絡市值為(wèi)95億。39億元收入、利潤率18.52%、740萬直接用戶的江蘇有(yǒu)線估值應當在湖(hú)北廣電網絡的3倍左右，估值應該在300億元左右。當然，資本市場(chǎng)定價很(hěn)複雜，這裏僅供參考。