2011年12月通(tōng)過資産重組，廣電信息将原有(yǒu)資産和(hé)業務全部置出，并收購上(shàng)海廣播電視台控股的東方傳媒旗下的百視通(tōng)技(jì)術100%股權，文廣科技(jì)100%股權、廣電制(zhì)作(zuò)100%股權和(hé)信投股份21.33%股權、重組完成後，上(shàng)市公司名稱由“廣電信息”變更為(wèi)“百視通(tōng)”，實現了東方傳媒旗下新媒體(tǐ)業務、IT技(jì)術服務和(hé)裝備工程業務的整體(tǐ)上(shàng)市。至此上(shàng)海廣播電視台的全資子公司東方傳媒集團成為(wèi)上(shàng)市公司的控股股東，持有(yǒu)41.92%的股權。
    IPTV龍頭浮出水(shuǐ)面
    IPTV業務是公司主打項目
    根據2010年的備考财務資料，完成資産置換後的上(shàng)市公司營收規模達到9.40億元，淨利潤為(wèi)2.58億元，同比增幅為(wèi)37%和(hé)41%，百視通(tōng)技(jì)術2010年營收和(hé)淨利潤占比分别為(wèi)55%和(hé)59%，其收入的93%來(lái)自于IPTV業務，是上(shàng)市公司最主要的收入、利潤來(lái)源和(hé)增長點。截止2011年底百視通(tōng)技(jì)術的IPTV用戶超過1000萬，是全球最大(dà)的IPTV運營商，IPTV業務的營收和(hé)淨利潤連續三年增幅超過50%。IPTV業務是由廣播電視台負責集成播控平台，通(tōng)過電信寬帶專網傳輸，以電視機終端收看文化娛樂節目的廣播電視業務。上(shàng)海廣播電視台是廣電總局批準的國內(nèi)首家(jiā)獲得(de)IPTV牌照的廣電播出機構，而百視通(tōng)技(jì)術則獲得(de)其排他性的獨家(jiā)授權，負責運營IPTV集成播控平台配套的所有(yǒu)經營性業務。上(shàng)海廣播電視台、百視通(tōng)技(jì)術與電信運營商簽署IPTV業務的框架合作(zuò)協議，再由百視通(tōng)技(jì)術與地方電信具體(tǐ)協商實際收視價格和(hé)分成比例。電信運營商負責IPTV的傳輸并向用戶收費，百視通(tōng)技(jì)術從電信運營商處獲得(de)收入分成。據相關數據顯示，百視通(tōng)技(jì)術獲得(de)IPTV業務的ARPU為(wèi)110元/戶/年，分成比例約為(wèi)50%。
    三網融合刺激IPTV或迎來(lái)爆發式增長機遇
    2011年底，國務院辦公廳正式發布了三網融合第二批試點城市的名單，包括天津、重慶兩個(gè)直轄市，以及絕大(dà)部分省會(huì)城市在內(nèi)的42個(gè)城市入圍，覆蓋的人(rén)口将近3億，預示着三網融合有(yǒu)望在全國範圍內(nèi)規模化推進。百視通(tōng)群益證券公司是國內(nèi)領先的IPTV運營商，廣電IPTV播控平台的合并随會(huì)降低(dī)公司的分成比例，但(dàn)用戶規模的激增仍将推動業績持續增長。公司積極布局互聯網電視機頂盒業務，有(yǒu)望成為(wèi)新的增長點。雖然，2011年三網融合的進展依然緩慢，廣電和(hé)電信的分歧仍然存在，但(dàn)對于IPTV而言，作(zuò)為(wèi)三網融合重要的業務切入點，由于可(kě)以“合法”地在更多(duō)地區(qū)開(kāi)展業務，3億人(rén)口基數，近億戶家(jiā)庭的市場(chǎng)空(kōng)間(jiān)，10%的市場(chǎng)突破就意味着千萬量級的新增用戶規模，我們認為(wèi)接下來(lái)的兩年國內(nèi)IPTV市場(chǎng)或将迎來(lái)爆發式增長的機遇。“寬帶中國”大(dà)提速電信積極推廣IPTV業務随着三網融合政策的出台，電信運營商加快了寬帶建設的步伐，尤其是中國電信，适時(shí)推出了“寬帶中國，光網城市”規劃。計(jì)劃用三年時(shí)間(jiān)實現所有(yǒu)城市的光纖化，為(wèi)用戶提供光速互聯網體(tǐ)驗，“十二五”末，南方城市地區(qū)将實現家(jiā)庭和(hé)政企用戶的光纖網絡全覆蓋，接入帶寬達100M以上(shàng)的光纖用戶會(huì)超過1億。而工信部也将在2012年實施一系列措施加快信息化步伐，其中包括推動實施“寬帶中國”戰略和(hé)擴大(dà)三網融合試點城市。我們預計(jì)2011年我國寬帶接入用戶規模約為(wèi)1.58億戶，在“寬帶中國”戰略的推動下，“十二五”期間(jiān)我國寬帶接入用戶仍将保持較快的增長，到2015年有(yǒu)望達到2.7億戶，四年的CAGR為(wèi)14.5%。大(dà)幅提高(gāo)的入戶帶寬，使得(de)IPTV業務的普及成為(wèi)可(kě)能，以20M光纖入戶帶寬為(wèi)例，即使加載1路标清、1路高(gāo)清IPTV仍綽綽有(yǒu)餘。因此在新一輪的寬帶提速中，IPTV業務已成為(wèi)電信寬帶業務推廣的重點。運營模式之争有(yǒu)待破局發展是首要任務目前僅有(yǒu)中央電視台和(hé)上(shàng)海廣播電視台擁有(yǒu)全國性的IPTV牌照，對應的IPTV運營商分别為(wèi)CNTV和(hé)百視通(tōng)。在第一批12個(gè)試點城市中，廣電總局除了保留百視通(tōng)在上(shàng)海、廈門(mén)、哈爾濱和(hé)大(dà)連四地的IPTV播控平台外，CNTV獲得(de)了其他8個(gè)城市的地方播控平台的建設權。CNTV在完成了其播控總平台與試點城市分平台的對接後，卻遭遇了電信的抵制(zhì)，主要的原因在于CNTV将地方廣電一并納入的模式，會(huì)減少(shǎo)電信方面的收入分成，同時(shí)CNTV在與地方電信的合作(zuò)中表現強硬，缺乏靈活性。由于地方電信的抵制(zhì)，使得(de)CNTV在用戶開(kāi)拓方面除了成都等少(shǎo)數地方外，幾乎是毫無建樹，而電信與百視通(tōng)的合作(zuò)則在各地快速發展，按2011年底全國1500萬IPTV用戶規模測算(suàn)，全年新增的700萬用戶中，約有(yǒu)90%來(lái)自于百視通(tōng)，其中很(hěn)大(dà)部分是在廣電總局限定的上(shàng)海等四個(gè)試點城市之外“違規”發展的。江蘇省此次有(yǒu)7個(gè)地級市納入第二批試點名單，等于是廣電總局默認了百視通(tōng)在江蘇省開(kāi)展IPTV業務的資格。其與電信合作(zuò)在江蘇省“違規”發展的近250萬IPTV用戶中的大(dà)部分終于“合法化”了，可(kě)以說是廣電總局向市場(chǎng)規則的妥協。而同樣選擇由百視通(tōng)提供內(nèi)容的湖(hú)北省，除武漢之外還(hái)有(yǒu)8個(gè)城市入圍，透露出地方政府推進“三網融合”的決心，顯然，三網融合不僅僅是廣電與電信兩家(jiā)的事。廣電與電信的博弈不可(kě)能就此終結，在未來(lái)三網融合的推進過程中兩者的博弈将成為(wèi)常态，擱置争議，共同發展，是首要任務。
    “一雲多(duō)屏”新媒體(tǐ)應用，互聯網電視機頂盒開(kāi)拓新市場(chǎng)
    百視通(tōng)科技(jì)除了IPTV業務之外，還(hái)有(yǒu)手機電視、網絡視頻等業務新媒體(tǐ)。目前公司緻力于實現集合電視、手機、計(jì)算(suàn)機、移動智能終端等多(duō)屏聯動的“一雲多(duō)屏”智能媒體(tǐ)計(jì)劃，打造未來(lái)個(gè)人(rén)的随身電視台。在海量內(nèi)容的支持下，通(tōng)過移動互聯網，滿足用戶随時(shí)随地的觀看需求。互聯網電視是2012年的又一大(dà)熱點，國際廠商的互聯網電視産品紛紛在CSE大(dà)會(huì)上(shàng)亮相。根據2011年底廣電總局“181号文”的規定，電視機和(hé)機頂盒廠商必須和(hé)持有(yǒu)互聯網電視內(nèi)容集成牌照的7家(jiā)廣電企業合作(zuò)，才能推出相關産品，這等于是為(wèi)國內(nèi)互聯網電視的發展明(míng)确了方向。目前，百視通(tōng)已與海信、海爾、康佳開(kāi)展合作(zuò)，幾乎占據了國內(nèi)互聯網電視市場(chǎng)半數的份額。同時(shí)，公司又把關注的重點轉向互聯網電視機頂盒産品，國內(nèi)平闆電視的保有(yǒu)量已過億台，添置一個(gè)五、六百元的互聯網機頂盒顯然比換購一台互聯網電視的成本要低(dī)的多(duō)，對于多(duō)數中國家(jiā)庭而言，購買互聯網電視機頂盒是更為(wèi)合理(lǐ)的選擇。1月初，公司與聯想合作(zuò)推出了互聯網電視機頂盒A30，這是“181号文”出台後的第一款合規互聯網電視機頂盒産品。公司表示未來(lái)在業務拓展上(shàng)，也将考慮聯合電信運營商和(hé)硬件廠商，采用前端收費的模式進行(xíng)推廣，預計(jì)未來(lái)三年國內(nèi)互聯網電視機頂盒的市場(chǎng)容量有(yǒu)望達到1000萬台。
    投資建議
    第二批42個(gè)試點城市公布，三網融合進入全面推進階段，公司是國內(nèi)領先的IPTV運營商，廣電IPTV播控平台的合并會(huì)降低(dī)公司的分成比例，但(dàn)用戶規模的激增仍将推動業績持續增長。公司積極布局互聯網電視機頂盒業務，有(yǒu)望成為(wèi)新的增長點。我們預計(jì)公司2011-2013年實現淨利潤3.75億元、5.41億元和(hé)7.04億元，YOY為(wèi)45.19%、44.27%和(hé)30.22%；每股收益為(wèi)0.34元、0.49元和(hé)0.63元，2012年P/E為(wèi)23倍，首次評級給予“買入”建議，目标價14.7元。
 

（摘自中廣互聯）